报点评：国产替代持续深化业绩受海内外双轮驱动开元棋牌网站2024年年报及2025年一季
维持公司△☆△“增持■•▼”评级■★=••。公司业绩受到海内外业务双轮驱动■◇•▪▪，随着海外产能的释放和国内业绩的增长▪…▽，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2◆▪◇▼◁.25/2■▷▽●▼.52/3○▼▷■.28亿元◆☆△-，对应EPS分别为0▲◇☆▽◁.91/1▼△•●-.01/1▼=.32元▲◇-•▽；根据当前股价□▪▼=，对应市盈率15▽▪■.46/13▪▽.84/10…=▲•□.61倍▽▼○。参考可比上市公司平均市盈率情况○☆-•▲，未来公司仍有估值扩张空间▼▷=•●…，维持公司☆▲“增持□-▼○◇”投资评级▷▲◇。
带动品牌的快速增长◆★，同比+43•….68%☆☆▲◇▽▼，自主品牌收入规模增长33%◁●-●▼★，同比+26-….61%□◆，同比提升6★-◁★…□.66pcts□▷★；
由于公司市场战略和业务模式的调整☆□★，营养肉质零食营收4◇-.03亿元•◁=…报点评：国产替代持续深化业绩受海内外双轮驱，占比24●■.28%□◆●☆，公司积极拓展美国之外的市场□□，其中爵宴品牌增长52%▷◇▼▽▪。占比36◆…◇○□.62%-◁■，同比+19▲★★◁☆.14%•▪▪，同比-43……▲▪.64%•▼▲•=■，分产品看★=…◁！同比+29☆▪●▼…•.12%□=▽□；分地域看•●•-！
公司业绩符合预告◆◆△■，2025Q1短期承压■◆★▲。根据公司公告■□•，2024年总营收16◇□◁■.59亿元开元棋牌官方网站开元棋牌官方网站••▪□★◆，同比+17▷●•.56%□▼◁；实现归母净利润1▼☆□•▪.82亿元◁▲△•▲☆，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109☆□■•.11万元）▼▷-…△◁；扣非后归母净利润1•…☆◆▽▽.81亿元★▽■，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685▽◆◆-•★.09万元）▽●□；经营性现金流量净额为3◆▷☆☆••.66亿元★•▲■，同比+105☆=-▽□.2%○▽■▪★。其中◇▪=■▼▷，2024Q4公司营收为3□-=◆.36亿元■■▽★☆◁，同比-32★■○●○▲.06%☆••◁☆；归母净利润0•▷▲.27亿元•▼=，同比+51-■●○.71%▪■▲○◇。2025Q1公司营收为3□▽●.29亿元○◆，同比-14▪■★.4%□•=▽●○；归母净利润0○●•.22亿元■-，同比-46◁•.71%■▷△◆；扣非后归母净利润0■▷.20亿元•☆◇，同比-47▲•■-.54%★◇◆●…。
在国内市场△▼…△，同比提升0-•▼■.4pcts□▲；为未来在海外市场的可持续发展奠定基础▪●■◇▼-。海外市场营收重回增长轨道▼△◁▲◁★。不断推出创新性新产品-△，2024年公司在海外市场实现销售收入13●☆▪◆☆.71亿元▽•▼●▽，在犬零食市场稳定占据头部位置◇△☆••。公司核心客户对市场预期持积极乐观态度▲▼▷△。
公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力…◆，OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售□▲=□，订单发送处于健康状态▽△▼●▪•，主粮和湿粮营收1△▲■.18亿元•-◇-▽•，在原畅销品类保持快速增长的同时○•◆动开元棋牌网站2024年年报及2025年一季，同比提升1▪★-■◆.73pcts●△；
植物咬胶营收6-◆◁=.08亿元★…，同比下降7△▽○•▷.75pcts●△▷。公司实现销售收入2■=•□△□.88亿元•□▲，占比7◁●•◆•….13%•◁◇…，导致国内市场收入同比增速有所波动■◇□-？
主要由自主品牌贡献开元棋牌官方网站◁▼■•▲开元棋牌宇宙塔罗牌，。同时■☆▲◆■，风险提示□▼▲=：原材料价格波动●▼•△、汇率波动-☆▪◁•▲、公司渠道拓展不及预期▼■◇、国际贸易竞争加剧等风险▪★●▼。占比30…◆.41%▲•▽，公司业绩受海内外市场双轮驱动◁•■■…。2024年畜皮咬胶营收5▪▽=…▲■.05亿元○=☆▽▲？
公司盈利水平逐步提升•▪●▷▽◆，经营费用率同比下降▽◁■•☆。2024年•■□●，公司毛利率29●◁▽.42%★☆▷◁，同比提升10=★○★◇.09pcts○●□；净利率11△▼▪.20%▪▷•★▷，同比提升12▷◁▼◇◁○.33pcts◆▲▪。分地域看△…▲▲△□，由于海外市场需求的恢复•☆•□☆，越南各工厂的产能利用率始终保持在高位▷▲…★▽，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡▪-……●，带动海外市场综合毛利率增长11△●◇▪◁.04%=◇▪▲，达到28★•▽-•▼.94%◇…。在国内市场=▷○◁，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品▽◇◁☆，毛利率达到31□…•●▽▷.72%•◁◆•▷=，同比+8▲●▲◇•.04pcts=•▪…□。2024年公司销售/管理费用率分别为7▼□☆◆△.08%/8•….81%○☆…★，同比分别-0■▽◆▪△•.16pcts/-1…▽★•.09pcts▪□◇•△。2025Q1公司毛利率28★▲◁-.62%=◆▪☆■☆，同比+4-◆●.26pcts○◁▷；净利率7◁■★▪.07%△★，同比-3▽▷▪.82pcts●…○▪◁。
市场规模持续扩大-●◁△，国产替代持续深化▼◇•。根据中国饲料工业协会发布◆•□□，2024年全国宠物饲料产量159=☆▼□▪.9万吨▪●=•▼，同比增长9◇●.3%▼●▪▽，在行业整体产量下行趋势下-•◆…□，宠物饲料维持逆势增长◆○▲。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据△◁▼，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3◇◁-=,002亿元◆●●□，同比增长7◆☆•◁▽-.5%◆☆●=。随着国内宠物渗透率的提升○=◇☆□▽，行业规模将进一步扩大■◆•…◇★。2024年▷▪-，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌▲☆…★，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升▲•。
